Indicios recientes de un mercado de acciones fatigado

• Cinco llamados de atención

• Se enfría la relación con el mercado

• Expectativas y valuaciones que recalculan

• ¿Están caras las acciones locales?

Cuando algo se repite con frecuencia, podemos hablar de cualquier cosa menos de azar.

Y hay un patrón que comenzó a darse con reiteración en nuestro mercado y que, por lo menos, llama la atención: algo se rompió entre las empresas locales y los inversores. Éstos, últimamente, parecen no validar las valuaciones del equity argentino.

En las últimas salidas a bolsa de compañías domésticas y en operaciones de mercado relacionadas, los precios que se terminaron sellando estuvieron por debajo de las expectativas.

Incluso, hubo casos en los que se frustró el deseo de concretar la Oferta Pública Inicial (IPO, por sus siglas en inglés).

Vemos los eventos más recientes.

1) Molino Cañuelas: la IPO que no fue

En noviembre pasado, esta compañía, que tiene marcas reconocidas como Mama Cocina, Pureza, 9 de Oro y Aceite Cañuelas buscaba conseguir US$ 300 millones con la salida a bolsa en BYMA.

Su intención era reducir el perfil de endeudamiento y comenzar un proceso de crecimiento vinculado con la ampliación de oferta para la mesa de los argentinos.

Pero sus planes no pudieron concretarse…

En una nota a la Comisión Nacional de Valores (CNV), Molino Cañuelas (MOLC) notificó su decisión de postergar su IPO.

“Debido a la alta volatilidad del mercado en Argentina de los últimos días, Molino Cañuelas ha decidido esperar una ventana más atractiva para la realización de la oferta pública inicial de sus acciones”, señalaron desde la empresa.

Sin embargo, fuentes de la city porteña indicaron que la IPO no había despertado demasiado interés en los inversores, primero, por las condiciones internacionales y, segundo, por las características del sector y de la compañía.

2) Debut y caída para Richmond

En diciembre, Laboratorios Richmond (RICH) se convirtió en la primera farmacéutica en lanzar una IPO en el país. Mediante la operación, recaudó $ 524 millones.

Con un rango indicativo de precios de $ 35 – $ 47, la empresa decidió salir a cotizar en $ 37.

En el segundo día en la bolsa, el valor de RICH llegó tocar un máximo de $ 40, pero después se desplomó abruptamente.

El 28 de diciembre cerró en $ 30,70, un 17% por debajo del precio del debut de la semana anterior y un 35% menor que el rango máximo que los bancos colocadores habían indicado.

Al día de hoy, los inversores que ingresaron en la IPO de RICH todavía están en terreno negativo.

¿Salió cara la acción al momento de ingresar a la bolsa? Nos inclinamos a pensar que sí…

3) El sospechoso precio de venta de Caputo a TGLT

En este 2018, la primera operación de envergadura que presenció el mercado fue la adquisición de la constructora Caputo (CAPU) por parte de la desarrolladora inmobiliaria TGLT (TGLT).

Ésta última compró el 82,3% de las acciones de CAPU por US$ 109 millones. Pero lo sorprendente fue el valor de cada acción: US$ 0,79. Convertido a pesos, la oferta equivalía a $ 15,20 por papel cuando, por esos momentos, CAPU cotizaba arriba de los $ 22.

En consecuencia, la operación, a priori, indicaba que el precio de mercado estaba sobrevaluado (45%, para ser exactos).

La reacción de los inversores no se hizo esperar y CAPU se desplomó adelantándose a lo que podría ser la oferta final de TGLT al resto de los accionistas minoritarios.

Según la Ley de Mercado de Capitales, cuando hay cambio de control, la parte compradora está obligada a hacer una Oferta Pública de Adquisición (OPA) al resto de los accionistas de la compañía vendedora.

Recientemente se conoció que la oferta constará de:

i) una OPA que se pagará en efectivo a un precio por acción de US$ 0,7914, abonado en pesos al tipo de cambio oficial vendedor del 18 de enero de 2018 ($ 19,10), lo que equivale a $15,116 por papel de CAPU.

ii) una oferta pública voluntaria de canje de las acciones de CAPU por acciones ordinarias de TGLT.

Una vez obtenida la autorización necesaria por parte de la CNV, la desarrolladora determinará el plazo, el procedimiento y las restantes condiciones de la oferta.

A menos que la CNV intervenga en defensa de los inversores minoritarios (como lo hizo en el caso de la OPA de Unipar Carbocloro cuando adquirió el control de Solvay Indupa), no habría razones para cambiar el precio.

De hecho, dos evaluadoras independientes arribaron a valores similares en base a un conjunto de criterios (flujos de fondos descontados, múltiplos de comparables y precio de mercado).

Si consideramos el método más puro de flujos descontados, el precio debería oscilar entre $ 12,80 y $ 18. Pero jamás $22 como antes…

4) Eurnekian tropieza en Wall Street

En este caso, nos vamos a Nueva York…

La última acción argentina en abrir su capital en Wall Street no lo hizo de la mejor manera. Hablamos de Corporación America Airports (CAAP), el holding de Eduardo Eurnekian que opera concesiones de 51 aeropuertos en todo el mundo, entre los cuales están Ezeiza y Aeroparque.

La acción debutó el jueves pasado y comenzó a cotizar en el piso de US$ 17, luego de que la compañía bajara el rango original de US$ 19 – US$ 23.

De esta manera, los fondos recaudados ascendieron a unos US$ 485,7 millones por la venta de 28.571.429 acciones, que representan el 17,85% del capital social. Pero la empresa esperaba obtener más de US$ 600 millones a un precio más alto.

A pesar de haber bajado el rango de precios, CAAP terminó la jornada cediendo 3,53% para cerrar en US$16,40.

5) Vértigo en Central Puerto

Finalmente, ayer la generadora eléctrica Central Puerto (CEPU) comenzó a cotizar en el New York Stock Exchange (NYSE).

Accionistas preexistentes vendieron parte de su posición para volcarla a la colocación de acciones en Wall Street, y hacer debutar a su American Depositary Receipt (ADR).

Tras haber planteado un rango original de US$1,75 – US$2,15, los colocadores bajaron el precio de salida hasta US$ 1,65.

Al tipo de cambio de mercado, este valor equivalía a una cotización en pesos cercana a $ 32,60. Pero la acción, que hasta hace poco se negociaba a $ 47, estaba muy por encima del precio de colocación.

Naturalmente, el ajuste en el papel en pesos llegó y con mucha violencia.

Sin embargo, en Nueva York, el ADR de CEPU tuvo un buen comienzo, con una mejora superior al 8% en dólares que evitó mayores caídas en Buenos Aires.

Algunas reflexiones

Es probable que las acciones argentinas ya no sean tan atractivas a los ojos de los inversores. Aunque no descartamos desprolijidades en algunos bancos colocadores, lo cierto es que valuaciones y expectativas algo elevadas provocaron que los últimos contactos de las empresas con el mercado estuvieran plagados de dudas.

Estas señales, que aparecen cada vez con mayor frecuencia, no debemos desoírlas. Apostar por activos sobrevaluados podría traernos dolorosas consecuencias porque es allí donde el riesgo a la baja es mayor.

Y el llamado de atención se refuerza con un mundo no es tan benévolo como antes. Las bajas tasas de interés ya las vemos por el espejo retrovisor mientras nos encaminamos rápidamente hacia un escenario internacional con mayores costos de financiamiento.

Este golpe ya lo sienten los bonos argentinos (que pierden hasta 6% en dólares en el año). Probablemente, el embate también lo empiecen a padecer las compañías cotizantes. Por eso, elegir buenas acciones será vital en este 2018.

Con todo, en breve vamos a verificar si la enseñanza de Warren Buffett tiene vigencia: “Sólo cuando baja la marea se sabe quién nadaba desnudo”.

Te invito a que nos hagas llegar tu opinión y comentarios sobre este tema. Podés escribir al siguiente email: elinsider@mercadoen5minutos.com.

Nos interesa mucho tu visión sobre este tema en particular. Vamos a publicar los comentarios más interesantes para que las experiencias propias sirvan al resto de la comunidad inversora.

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Por una nueva inversión exitosa.

Nery Persichini

Para El Insider

Sobre el autor

Sistemas IG

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