UN MODELO QUE EXPLICA LO QUE NOS PASA

Estimado lector a diferencia de otros días, hoy intentaré explicar la situación de la economía argentina utilizando un modelo macroeconómico básico sustentado en un par de gráficos. Si bien es cierto que todo modelo es una simplificación de la realidad, son la herramienta más directa para entender la coyuntura actual y sus repercusiones. Hoy analizaremos el modelo IS-LM.

Es un modelo macroeconómico de la demanda agregada, que describe el equilibrio de la Renta Nacional (la producción) y la tasa de interés de un sistema económico. Nos permite explicar de manera gráfica y sintetizada las consecuencias de las decisiones del gobierno en materia de política fiscal y monetaria para una economía cerrada.

Está inspirado en las ideas de John Maynard Keynes, pero además sintetiza sus ideas con las de los modelos neoclásicos en la tradición de Alfred Marshall. Fue elaborado inicialmente por John Hicks en 1937 y desarrollado y popularizado posteriormente por Alvin Hansen.

Presentación del Modelo

El modelo IS-LM se representa gráficamente mediante dos curvas que se cortan, la llamada IS (Inversión-Ahorro (Investment-Saving en inglés)) y LM (Demanda de dinero-Oferta de dinero (Liquidity preference-Money supply en inglés)) que identifican el modelo global. En el eje horizontal o de abscisa se mide la Renta nacional o el Producto Bruto Interno, representados por la letra “Y”, el eje vertical o de ordenadas se representan los distintos niveles de tasa de interés. El modelo IS-LM pretende relacionar esencialmente los niveles de PIB con la tasa de interés vinculando con la inversión, el consumo y el gasto agregado (público y privado).

Entonces, el primer ingrediente será la curva IS que relaciona los puntos de equilibrio de la economía productiva, y el segundo es la curva LM que representa los puntos de equilibrio en los mercados monetarios, a través de la igualdad entre la oferta y la demanda de dinero (pesos).

La Curva IS 

Muestra los pares de niveles de renta y tasas de interés para los cuales el mercado de bienes y servicios se encuentra en equilibrio. Tiene pendiente negativa porque el gasto privado (ya sea inversión por parte de las empresas, o consumo por parte de las familias) depende inversamente del tipo de interés, lo que se traduce en que una disminución del tipo de interés hace aumentar dicho gasto, generando una expansión en la Demanda Agregada, lo que conlleva a un aumento de la producción. Claramente se deduce que una baja de la tasa de interés, incentivará la demanda de crédito, aumentará la inversión impactando positivamente en el nivel de empleo.

La Curva LM

La oferta nominal de dinero (pesos) es controlada por el banco central, como una constante (Ms). Como el modelo está en términos reales, la oferta monetaria real será la nominal dividida el nivel de precios (Ms/IPC).

Interpretación para Argentina

Decíamos que es un modelo cuya aplicación resulta más efectiva en economías cerradas, es decir que tienen poco o nulo intercambio comercial. Si vemos los números de nuestra economía, el ratio (Exportaciones/PBI) para 2017 fue del 10,5%. Dicho porcentaje nos ubica por arriba de Etiopía y por debajo de Bangladesh. Nuestra economía es pequeña y cerrada al resto del mundo. Por lo tanto, podemos pensar que este modelo con sus salvedades podría adaptarse a nuestra economía.

Como bien sabemos, nuestro país pasó de ser la reina de LATAM (Latinoamérica) en materia de capitales “golondrinas” a un país periférico en tan solo una cuestión de meses. Con una moneda perdiendo valor por arriba del 100%, que de no ser por el FMI ya habríamos entrado en default.

No hay dudas que nuestra economía se encuentra excesivamente estresada no solo en términos de deuda externa (a fin de año alcanzará el 82% del PBI), sino también en términos de déficit fiscal (9,5% del PBI), cuenta corriente (balanza comercial más pago de intereses de deuda déficit, 1,5% del PBI) y de nivel de inflación (45% anual proyectado).

Para cumplir con el FMI y salvarnos del default, debemos atender principalmente los siguientes dos objetivos. El primero, una fuerte restricción monetaria, es decir cero emisión de pesos. El segundo, cero déficit fiscal primario (Recaudación menos Gasto Público) para todo 2019, luego deberemos lograr superávit para los años siguientes.

Para lograr el primer objetivo, la artillería usada son las LEBACS 2.0 (Leliq al 70%, LEBAC 1.0 AL 50%, LECAP 55%; LETES en USD arriba del 5%). O sea, crear un incentivo para que nadie compre dólares y al mismo tiempo coloquen sus tenencias de pesos a “trabajar”.

Por otro lado, para conseguir la reducción del déficit fiscal, el nuevo presupuesto propone un fuerte recorte en las partidas.

Como ya habrán notado, todo esto se esta traduciendo en recesión la cual se profundizará en el tiempo. Veámoslo gráficamente.

Objetivo 1: muestra la contracción de la CURVA LM dirigiéndose hacia la izquierda (LM0 a LM1). Esto se produce ya que, al no haber una nueva emisión ni expansión secundaria del dinero, el elevado nivel de inflación impacta sobre la oferta monetaria (M2) reduciéndola en términos reales. Esto genera una suba de tasa de interés que lleva el equilibrio de corto plazo de E0 a E1. La demanda de dinero por motivos transaccionales (el dinero que se usa para hacer compras de bienes) que depende del nivel de ingresos se ve reducida también ante una baja de los ingresos (Y1 es menor que Y0), producto de una caída de la inversión ante las elevadas tasas de interés. Del mismo modo, la demanda de dinero por motivos especulativos que depende de la tasa de interés se ve reducida ya que baja la preferencia por la liquidez. Es más conveniente tener los pesos invertidos en un contexto de tasas altas.

Hasta ahora hemos descripto la mitad de la película, los efectos de una caída de la oferta/demanda de dinero producto de la suba de precios con cero emisión “presente” que impacta en la tasa de interés (el precio del dinero, si este escasea entonces la tasa sube). Lógicamente, si el crédito se encarece y si el capital especulativo es más rentable que el real, la inversión caerá de forma tal que generará recesión. Se aceleran los despidos, baja el consumo y la actividad económica.

Objetivo 2: Pedirle plata al FMI es más barato que a un privado, pero las condiciones de pago son menos amistosas. Llevar el déficit fiscal a “cero”, significa bajar el gasto público lo cual implica contraer la “CURVA IS” hacia la izquierda. Una baja del gasto público impacta nuevamente en el consumo (representa 2/3 del PBI), haciendo que la actividad se contraiga nuevamente. (Y2 es menor que Y1).

Esta nueva caída en la actividad, para beneficio del BCRA se traduciría en menos demanda de dólares para: turismo, bienes de capital y consumo creando un escenario de baja de tasa de interés a futuro. Recordemos que la tasa de interés de referencia del BCRA corresponde a las letras de liquidez del BCRA (LELIQ). Una baja de esta tasa, impacta en igual dirección a otras tasas.

Queda claro, que la baja de la tasa se produciría no por un efecto expansivo de alguna política económica sino por todo lo contrario. Será producto de una fuerte caída del nivel de actividad a punto tal que ya “nadie” comprara dólares, lo cual habilitará las condiciones para que baje la tasa.

En síntesis, los movimientos contractivos de la IS-LM se producen casi al mismo tiempo. Hoy prevalece el movimiento de la LM con suba de tasas. Mañana esperaríamos que actúe el efecto contractivo de la IS haciendo bajar la tasa de interés vigente del 70% anual. La tasa debería bajar a los niveles previos a la disparada del tipo de cambio producido el 25 de abril, cercana al 24% anual.

Las curvas IS-LM todavía continúan siendo vigentes para describir lo que sucede en nuestro país, con una evidencia empírica superior a 70 años, aunque puede presentar algunos puntos débiles al no incorporar la visión de las expectativas adaptativas y racionales.

Sin embargo, más allá de eso, lo que destaco del mismo es la claridad para mostrar el efecto de una baja en la tasa de interés previo a una fuerte contracción de la actividad económica, producto de los efectos recesivos de la LM primero y posteriormente de la IS.

Un saludo cordial

Germán

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Sistemas IG

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